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El conflicto armado en Ucrania llevaba al talentoso columnista y financiero Tom Burns Marañón a escribir hace unos días en Expansión una tribuna titulada «Fog of war». Esta expresión acuñada en el siglo XIX, niebla de guerra en español, resume bien hoy en día la confusión causada por la  imprecisión en la información  cuando se produce una guerra y las  incertidumbres  que se crean. Más allá del desolador drama humano que el ejército ruso está provocando, cosa que muchos considerábamos ya impensable en la Europa del siglo XXI, nos encontramos ahora en un entorno brumoso e intrincado en los mercados financieros para los que muchos ya predicen un giro definitivo a la baja. 

De lo poco que los analistas estamos cien por cien seguros en este complejo 2022 es de que los  tipos de interés en sus distintos plazos están subiendo. El regreso de la inflación ligado a la superación de la pandemia deja cada vez menos margen de actuación a los bancos centrales. Como casi siempre en finanzas, lo que es malo para unos (inversores en renta fija y en valores de crecimiento), es bueno para otros (los que adivinaron el movimiento de las curvas de tipos y apostaron por comprar acciones de bancos en Bolsa). ¿Queda tiempo para aprovechar la favorable tendencia de la renta variable financiera? 

La foto que nos ofrece el actual ciclo económico no puede ser más borrosa y, a la vez, única. Todo empezó con el cierre de las economías en marzo 2020, mes al que siguió una profunda y rápida recesión que finalizó con una progresiva reapertura de la actividad que a su vez permitió una fuerte expansión apoyada en la recuperación de la movilidad, en las políticas monetarias ultraexpansivas de los bancos centrales y en la inversión pública y, simultáneamente, se ha producido una  subida de la inflación como no se veía desde hace mucho tiempo. 

Las rentabilidades de los fondos de renta fija que reflejan los ranking de productos financieros, con alguna excepción, sólo muestran cifras en rojo. Todos las clases de bonos han caído en 2022. Ello hace que lo que debería compensar los descensos de las cotizaciones de los activos de más riesgo, renta variable, no sólo no lo hace sino que incrementa la rentabilidad negativa de la cartera global. ¿Va a continuar la tendencia? ¿Hay algún refugio? Lo veremos a continuación brevemente en 4 PyR.

Finaliza el primer mes de 2022 con un duro impacto para los inversores. Se han visto cosas poco frecuentes con volatilidad intradía extrema en el índice S&P 500 y fuertes caídas en compañías de todo tipo en el sector tecnológico, tanto en las grandes que tienen beneficios robustos como en las pequeñas de mayor crecimiento que todavía están en pérdidas. De hecho, las siete grandes big tech explican casi un 40% de la caída del -8% que registra el S&P 500. La Reserva Federal (FED), por su parte, continúa con su discurso de restricción monetaria: fin de las compras de bonos (QE) en marzo, primera subida de tipos tal vez ese mismo mes, seguramente más subidas este año de lo que el mercado asumía y reducción del tamaño de su balance tan pronto como sea posible.

Después de un brillante ejercicio en 2021 tanto en crecimiento económico (aproximadamente +6% el PIB global) como en los mercados financieros, el año 2022 ha comenzado confirmando la esperada  desaceleración pero alejado del estancamiento. Este entorno de moderación en el ritmo de expansión económica está sometido por las presiones al alza en costes salariales y de producción, por lo que es razonable anticipar también una desaceleración en el incremento de los beneficios de las empresas. Si a ello añadimos las subidas en los tipos de interés en los distintos plazos de la curva (todavía no en los oficiales) que deterioran el precio de los bonos, parece que el contexto inversor tiene que ser, como mínimo, complicado y volátil. 

En 2021 hemos asistido a una elevada dispersión de rentabilidades en renta variable. El mercado bursátil que ha conseguido mayores retornos ha sido el americano con todos sus índices ofreciendo rentabilidades superiores al 20%. Sin embargo, utilizando datos de un análisis de la gestora Tikehau, lo anterior tiene muchas matizaciones.

Los que nos dedicamos al asesoramiento sobre inversiones en los mercados financieros afrontamos cada nuevo año  deseando acertar en nuestras recomendaciones. Esta vez no cambia el deseo si bien también tengo otras aspiraciones que voy a explicar brevemente, las cuales, me temo, son  más difíciles de ver cumplidas.

Me llama poderosamente la atención la tirria patológica de cierta parte de la izquierda política hacia Inditex que se ha vuelto a manifestar con el anuncio de que Marta Ortega será presidenta del grupo textil. Más allá del absurdo de criticar a una empresa levantada desde la nada y de censurar a unos directivos que dan empleo a más de 150.000 trabajadores, subyace en todo ello una permanente aversión hacia los empresarios y lo que ganan o dejan de ganar. El sector corporativo español está siendo sacudido por las olas desde hace tiempo pero, felizmente para todos, no se hunde, es resiliente como tanto se dice ahora y, a la vez, sabe afrontar ataques que vienen de antiguo: fluctuat nec mergitur.

Despiertan los mercados con cierto rebote pero todavía asustados por la amenaza de la nueva variante sudafricana del coronavirus y su potencial resistencia a las vacunas. El  temor a que el favorable ciclo económico que estamos viviendo se corte de golpe  provocó las caídas del viernes pasado que se agravaron por la falta de liquidez de los inversores americanos que estaban dando gracias y comiendo el pavo sobrante del día anterior. Las Bolsas cayeron con fuerza y los precios de los bonos soberanos de más calidad subieron mucho (casi +1% el Bund y el Treasury 10 años y, atención, ¡un +2% el 30 años americano!). Este movimiento de la renta fija en una sola sesión es altamente llamativo y se apoya en el hecho de que si el ciclo se frena la inflación será menor y los tipos de interés podrán mantenerse bajos durante más tiempo. ¿Alguien dudaba de la bondad de la diversificación? ¿Y de la paciencia y de la visión de plazo?