Con cierta incoherencia financiera, de entre los activos de inversión que normalmente tienden a ofrecer protección en las crisis, está siendo tan solo el dólar el que está aportando rentabilidad. No así el oro ni los bonos soberanos
Con cierta incoherencia financiera, de entre los activos de inversión que normalmente tienden a ofrecer protección en las crisis, está siendo tan solo el dólar el que está aportando rentabilidad (para nosotros que razonamos en euros). No así el oro ni los bonos soberanos.
Dónde estamos ahora, ¿crisis energética? ¿mercados hundiéndose?
Es prematuro hablar de una crisis energética: aunque el gas y el petróleo han subido con fuerza, sus cotizaciones todavía no se acercan a los niveles alcanzados cuando comenzó el conflicto Rusia-Ucrania y, por ahora, los precios de la electricidad y la gasolina en Europa se han mantenido estables y no reflejan esas alzas. Más adelante, veremos.
Los principales mercados de acciones y de bonos en Occidente, por su parte, a pesar de la elevadísima volatilidad, logran mantenerse ligeramente por debajo de comienzo de año, lo que sugiere que los inversores siguen viendo las economías estadounidense y europea fundamentalmente sólidas, con riesgos de recesión todavía muy limitados en 2026. También esto es un indicador del mantenimiento, de fondo, del sentimiento positivo inversor pues éste sigue tendiendo a comprar en las caídas pronunciadas.
Qué hacer con las carteras si la crisis persiste
Si entramos en un periodo de conflicto bélico prolongado en el tiempo sin ver pronto alternativas reales para su finalización, ¿conviene ya considerar estrategias para proteger las carteras?
Los altos niveles de riesgo geopolítico son históricamente difíciles de gestionar tanto en la renta variable como en la renta fija:
- En cuanto a las Bolsas, la «huida hacia la calidad» y el estilo de gestión value deberían intensificarse más (materia en la que llevo meses insistiendo), aparcando las acciones de mayor crecimiento (tecnología) y otros sectores como el consumo no discrecional (lujo) y el turismo (líneas aéreas seguirán penalizadas) que son las partes del mercado de mayor volatilidad en momentos como el actual.
- La renta fija no está siendo un refugio eficiente en lo que llevamos de crisis, especialmente la deuda pública que descuenta mayores niveles de inflación, lo que provoca la caída de sus precios. Combinar los plazos cortos de bonos con cupón flotante por si los tipos de interés a corto acabaran subiendo y aprovechar repuntes de la curva de tipos para acumular renta fija con duraciones de 2 a 4 años son buenas estrategias. Una gestión muy activa también en estas inversiones es ahora obligada y hay fondos de inversión que la ofrecen.
La cobertura del oro
Como recordaba hace unos días un informe de JPMorgan, el oro no actúa siempre de refugio ni es “un sustituto fiable de la renta fija de más calidad”. Su comportamiento en entornos de alta inflación ha sido irregular en términos históricos. Con todo, sigue ofreciendo valiosas ventajas de diversificación en un contexto de alto riesgo geopolítico e inflacionario como al que nos podríamos ver abocados y que podría afectar negativamente a los precios de renta variable y de renta fija. De ahí que sea razonable seguir contando con él en cartera bien de forma directa (ETFs y ETCs) o bien indirectamente (fondos de inversión multiactivos con elevado peso en metales preciosos).
La única estrategia históricamente segura
Refugiarse en liquidez rara vez es la respuesta adecuada ante eventos geopolíticos, como también nos recordaba JP Morgan en otro informe y exponía con este gráfico que compara el retorno de una cartera mixta (60% acciones y 40% bonos) con el del mercado monetario:
% de exceso de rentabilidad total vs liquidez tras los shocks
Fuente: Bloomberg, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. La cartera 60/40 se construye utilizando el índice S&P 500 y el índice S&P 10-Year U.S. Treasury Note Futures. Efectivo: ICE USD LIBOR (3M). El cálculo de la rentabilidad comienza al cierre del mes anterior al choque. Datos a 28 de febrero de 2026.
En definitiva, una cartera equilibrada de acciones y bonos ha superado a la liquidez en un 9% de media en un horizonte temporal de un año, y en un 22% de media en un horizonte de tres años. Incluso cuando estos acontecimientos tienen repercusiones significativas para las perspectivas económicas, los inversores deben tener en cuenta que los mercados responden no solo al propio shock geopolítico, sino también a la expectativa del apoyo monetario y/o fiscal que a menudo le sigue.
El final del conflicto
Ahora la clave está en si vamos a un conflicto de unas semanas de duración o de unos meses. En todo caso, el escenario central que prevemos debería afectar a la inflación (impacto modesto) y al crecimiento en las principales economías avanzadas.
Será el teórico cumplimiento de los objetivos finales lo que determinará si la guerra se alarga o no. Un cambio de régimen se antoja improbable pero la eliminación del arsenal armamentístico de Irán podría precipitar un final consensuado.
Por todo ello, más allá de movimientos tácticos, conviene reflexionar sobre la necesidad de mantener la calma que explicaba en esta columna hace una semana y sobre cómo posicionarse una vez que el poder militar iraní haya sido neutralizado, porque esta guerra terminará entonces. Como explico más arriba, la lección histórica de lo que ocurre al fin de una gran guerra es contundente. De ahí que paciencia y coherencia, financieramente hablando claro, sean las pautas a seguir.
P.D. para seguidores trumpistas: creo que cuando el presidente de EEUU dice que hay un “bien superior” a defender en el conflicto iraní lo que hace es decir sólo parte de la verdad. Los factores relevantes en esta guerra ni mucho menos se quedan en esa loable defensa de la población civil de la tiranía de los ayatolás, hay mucho más: desde los lobbies hebreos en EEUU hasta la propaganda de MAGA de cara a las elecciones mid term de noviembre próximo. Eso sí, ésta se le podría volver en contra en caso de producirse eventos muy negativos para el ejército americano.